“瑞郎之亂”折射世界經(jīng)濟無序

文/劉軍紅

瑞士央行1月15日發(fā)表聲明，撤銷瑞郎對歐元的匯率上限，宣告終止無限外匯干預(yù)政策，引發(fā)金融市場混亂，折射危機后大國央行執(zhí)行的非傳統(tǒng)政策無序，世界經(jīng)濟呈現(xiàn)政策失衡新風(fēng)險。為此，主要大國需要切實推進(jìn)多邊機制，擱置爭議，緩和對立，協(xié)調(diào)政策，共同擺脫危機。

2011年9月，為阻止瑞郎對歐元無限升值，瑞士央行設(shè)定了1歐元兌1.20瑞郎為匯率干預(yù)上限，即一旦市場匯率逼近上限，央行將采取無限制的拋售瑞郎、買進(jìn)歐元的干預(yù)措施。其意圖是阻止投機資金向瑞士轉(zhuǎn)移，回避對瑞郎轉(zhuǎn)嫁歐元危機。當(dāng)時，作為西方主要貨幣之一，瑞士央行設(shè)定干預(yù)框架，人為抑制匯率波動，曾遭到各國批判，市場也不看好該政策可長期持續(xù)。

在歐債危機背景下，歐元暴露結(jié)構(gòu)性危機，歐元資產(chǎn)被拋售，作為永久中立國和獨立貨幣區(qū)，身居歐洲中心的瑞士成為各方轉(zhuǎn)嫁危機的“近水樓臺”。而瑞士的出口占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的一半以上，瑞郎升值無疑對瑞士經(jīng)濟構(gòu)成直接打擊。這是瑞士央行“無限干預(yù)”的主要目的之一。另一方面，瑞士央行也希望通過向市場宣示“將采取持續(xù)、徹底的干預(yù)措施”，形成“口頭干預(yù)效果”，盡可能“節(jié)省干預(yù)成本”。但進(jìn)入2012年，隨著希臘危機嚴(yán)峻化，干預(yù)額度不斷擴大，外匯儲備規(guī)模超過GDP的七成，瑞士央行已不再具有繼續(xù)干預(yù)的空間。

隨著歐洲經(jīng)濟持續(xù)低迷，瀕臨通貨緊縮邊緣，歐洲央行三番五次對市場增加貨幣投放，繼續(xù)推升瑞郎。尤其是2014年中期后，面對物價低沉、失業(yè)率居高不下，以及經(jīng)濟增長持續(xù)低迷，歐洲央行開始討論采取美國版的量寬政策，歐元再度走低。與此同時，世界原油價格下滑，產(chǎn)油國、新興國貨幣下跌，瑞郎進(jìn)一步成為市場追蹤的避險目標(biāo)。

2014年底，歐元區(qū)物價指數(shù)劃破0%，表現(xiàn)負(fù)的0.2%，通貨緊縮風(fēng)險持續(xù)上升。特別是歐洲法院裁定歐洲央行若買區(qū)內(nèi)國債“不違規(guī)”，歐洲版的量寬政策進(jìn)入倒計時，歐元加速貶值，瑞郎再次升值。瑞士央行因前期的干預(yù)，已經(jīng)蓄積了大量的歐元資產(chǎn)，繼續(xù)無限干預(yù)，必將導(dǎo)致持有的歐元資產(chǎn)評估損失，直接威脅央行資產(chǎn)的質(zhì)量。瑞士央行已沒有手段展開大規(guī)模的干預(yù)，只好解除上限，放棄無限干預(yù)，“放任市場決定”。

“瑞郎之亂”折射非傳統(tǒng)金融政策之亂。2014年10月，美聯(lián)儲宣布量寬終結(jié)，政策方向轉(zhuǎn)向回歸常態(tài)。但危機后美國三次量寬導(dǎo)致央行蓄積了巨額資產(chǎn)，猶如水庫蓄積了空前的勢能。美聯(lián)儲“回歸政策常態(tài)”意味“開閘泄洪”，而對于市場是否準(zhǔn)備好了“分洪渠道”，貨幣當(dāng)局事實上心里沒底。因為在過去6年的量寬條件下，市場環(huán)境急劇變化，市場功能極度退化，金融生態(tài)極度脆弱，美聯(lián)儲若想退出量寬，回歸利率時代，意味著“從一個經(jīng)濟時代到另一個經(jīng)濟時代的轉(zhuǎn)變”。“時代轉(zhuǎn)變”常伴隨巨大的“轉(zhuǎn)變成本”，如何將這個成本轉(zhuǎn)嫁出去，關(guān)乎美聯(lián)儲退出戰(zhàn)略的成敗。這就像一場大戰(zhàn)役的“反轉(zhuǎn)”，需要將大規(guī)模的兵力撤下陣地，必須部署“掩護部隊”，才能完成主力部隊的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)進(jìn)。

美聯(lián)儲轉(zhuǎn)嫁成本的場地?zé)o疑是世界市場，但簡單向世界市場泄洪，無異于自淹美國的田地。全球化的時代，世界是相通的，世界市場的聯(lián)系渠道早已打開，美國也不能無視這個事實。問題是，美國已從“世界警察的崗樓”走下來，已經(jīng)失去了使用類似“廣場協(xié)議”的手段調(diào)動日歐展開所謂的“國際協(xié)調(diào)”的條件，日歐也不一定愿做美聯(lián)儲的“掩護部隊”。美國只能通過改變“戰(zhàn)場態(tài)勢”，迫使其進(jìn)入戰(zhàn)壕，被動充當(dāng)“掩護部隊”。

事實上美國正是這么做的。自從2013年5月前任美聯(lián)儲主席伯南克在國會證詞中提及退出量寬以來，美聯(lián)儲一直將“物價”、“失業(yè)率”、“就業(yè)質(zhì)量”，乃至“年輕人失業(yè)率”掛在嘴邊上，刻意忽視經(jīng)濟增長率、資產(chǎn)價格上升率，乃至市場對資產(chǎn)收益率的追求，及其潛在的泡沫風(fēng)險，其意圖無外乎是，要通過拉大美歐日增長態(tài)勢的差距，使日歐感到增長滯后的壓力，被迫“追加量寬”，吸收美國分泄的資產(chǎn)，幫助美國“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)進(jìn)”。

由此看，歐日追加量寬成為美國加息的前提條件;歐日追加量寬的規(guī)模，決定美聯(lián)儲加息的幅度與頻率。美日歐事實上已經(jīng)上演了量寬博弈。這不僅折射為“瑞郎之亂”、“油價之亂”，也表現(xiàn)為新興國貨幣、市場，乃至經(jīng)濟增長步履之亂。

盡管新興國經(jīng)濟快步發(fā)展，在世界經(jīng)濟的占比提升，但在市場規(guī)模上，美歐日仍是世界最主要的消費市場。從亞洲發(fā)往美歐市場的“集裝運量”可見一斑。據(jù)美日海運相關(guān)的調(diào)查數(shù)據(jù)，2014年從亞洲發(fā)往美國的集裝箱運量達(dá)1423萬TEU(20英尺標(biāo)準(zhǔn)集裝箱);而從亞洲發(fā)往歐洲的集裝箱運量，僅2014年1～10月就達(dá)1290萬TEU。這意味著美歐政策博弈引發(fā)市場變動，將直接關(guān)乎亞洲的出口、生產(chǎn)，及其支撐的經(jīng)濟運行，也必將通過國際收支反映為貨幣走勢。

美國金融政策的“反轉(zhuǎn)”、日美歐量寬的無序，及其引起的“經(jīng)濟時代的轉(zhuǎn)換”，將不可避免地直接波及新興國經(jīng)濟和貨幣。為此，新興國有必要積極推動主要發(fā)達(dá)國家在G20等國際多邊舞臺上，展開“政策協(xié)調(diào)”，確保政策的有效性，維護世界經(jīng)濟的均衡增長。(作者單位：中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院)