香港金管局總裁陳德霖：打造全球離岸人民幣中心

編者按：2009年，香港推出人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)業(yè)務(wù)。五年來(lái)，人民幣跨境使用從貿(mào)易結(jié)算擴(kuò)大至資本項(xiàng)目和金融市場(chǎng)交易，人民幣在國(guó)際支付的排名也由第20位上升到第7位。自2008年12月開(kāi)始，人民銀行與境外央行的貨幣合作也不斷深化，先后與24個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行及貨幣當(dāng)局簽署互換協(xié)議。本欄目選取了四篇有代表性的文章，對(duì)人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)行了多維立體的描述與分析。

 

2009年中，香港推出人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)業(yè)務(wù)，至今剛好5周年。五年來(lái)，香港離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，穩(wěn)占全球鰲頭。截至今年6月底，包括存款證在內(nèi)的人民幣存款余額為1.1萬(wàn)億元，較2010年6月增加約11倍;今年上半年經(jīng)香港銀行處理的人民幣貿(mào)易結(jié)算交易為2.9萬(wàn)億元，同期內(nèi)地以人民幣結(jié)算的對(duì)外貿(mào)易總額為3.3萬(wàn)億元;今年上半年人民幣債券發(fā)行量為1300億元;截至今年6月底未償還人民幣債券余額3800億元;香港人民幣實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)目前每日平均交易量為7000億元。與此同時(shí)，人民幣外匯和金融衍生工具市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，人民幣在全球最常用支付貨幣榜的排名由第20位躍升至第7位。

 

香港離岸人民幣中心發(fā)展歷程

2004年：香港開(kāi)創(chuàng)個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)

 

早在2001年11月，香港金管局已經(jīng)向人民銀行提出在香港開(kāi)展個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)的構(gòu)思，實(shí)質(zhì)商討則始于2002年2月。經(jīng)過(guò)多次交流和討論，2003年6月，金管局與人民銀行及國(guó)家外匯管理局在主要問(wèn)題上達(dá)成了共識(shí)，整體方案基本成形。2003年11月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)香港試辦個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)。2004年2月25日香港的銀行正式開(kāi)始為個(gè)人客戶(hù)提供人民幣存款、兌換、匯款以及扣賬卡和信用卡服務(wù)。

 

2004年推出的香港人民幣業(yè)務(wù)旨在便利內(nèi)地和香港之間的人員往來(lái)，引導(dǎo)在香港沉淀的人民幣現(xiàn)鈔通過(guò)銀行體系有序回流內(nèi)地，故服務(wù)對(duì)象僅限于個(gè)人客戶(hù)和提供個(gè)人消費(fèi)服務(wù)的商戶(hù)。其后在2005年放寬了一些業(yè)務(wù)限制，2007年開(kāi)始有內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)在香港發(fā)行人民幣債券。這一階段人民幣存款余額從2004年底的120億元人民幣逐步增加至2009年中的540億元，雖然今天看來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模有限，但背后的跨境清算和運(yùn)作安排卻是開(kāi)創(chuàng)性的，不但首次開(kāi)通了人民幣通過(guò)銀行體系進(jìn)行跨境交易和流動(dòng)的渠道，也為2009年以后的飛躍發(fā)展奠定了重要的基礎(chǔ)。

 

2009年：香港開(kāi)展離岸人民幣中心建設(shè)

 

2009年7月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的推出，是香港人民幣業(yè)務(wù)踏入第二個(gè)階段的重要分水嶺。這項(xiàng)舉措不僅把香港的人民幣業(yè)務(wù)由個(gè)人擴(kuò)展至企業(yè)和機(jī)構(gòu)，其更重大的戰(zhàn)略意義在于設(shè)計(jì)理念和發(fā)展模式的突破——從單向的現(xiàn)鈔回流內(nèi)地轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向的人民幣資金流動(dòng)，為人民幣國(guó)際化邁出重大的一步。自2009年以來(lái)，隨著各類(lèi)跨境人民幣貿(mào)易及投資業(yè)務(wù)不斷開(kāi)展和深化，更多連接在岸和離岸市場(chǎng)的橋梁陸續(xù)接通，更多人民幣在海外使用、流通和沉淀。這成就了香港作為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心快速和越漸成熟的發(fā)展。

 

2009年推出的人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)范圍只包括內(nèi)地五個(gè)城市(上海、廣州、深圳、珠海和東莞)，很多配套政策和措施如出口商退稅安排尚未到位。在與人民銀行商討后，香港金管局在2010年2月就監(jiān)管原則及操作安排作出重要詮釋?zhuān)迩鍍身?xiàng)基本原則：第一，人民幣資金進(jìn)出內(nèi)地的跨境流動(dòng)須符合內(nèi)地的法規(guī)和要求，而內(nèi)地企業(yè)辦理相關(guān)業(yè)務(wù)是否符合這些法規(guī)要求由內(nèi)地監(jiān)管當(dāng)局和銀行負(fù)責(zé)審核;第二，人民幣流進(jìn)香港以后，只要不涉及資金回流內(nèi)地，銀行可按本地法規(guī)、監(jiān)管要求及市場(chǎng)因素發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)。同年7月，人民銀行同意對(duì)清算協(xié)議作出相應(yīng)修改，為香港銀行開(kāi)展各種人民幣業(yè)務(wù)提供更大的政策空間和確定性。這些基本原則至今仍然適用，確立了香港離岸人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。

 

2010年下半年，人民幣貿(mào)易結(jié)算安排逐步落實(shí)和擴(kuò)大，業(yè)務(wù)量開(kāi)始快速增長(zhǎng)。但那時(shí)候內(nèi)地可以收取人民幣的出口企業(yè)僅限于300多家，加上離岸人民幣針對(duì)當(dāng)時(shí)由內(nèi)地支付香港的人民幣遠(yuǎn)超回流量，有人質(zhì)疑人民幣貿(mào)易結(jié)算安排是否淪為炒賣(mài)人民幣的套利渠道等問(wèn)題，香港金管局與人民銀行商討并采取果斷措施，實(shí)時(shí)啟動(dòng)貨幣互換安排以減低因?yàn)轭~度用罄引起的市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，其后更進(jìn)一步具體化銀行為客戶(hù)進(jìn)行跨境平盤(pán)的監(jiān)管要求。這些措施推行后，人民幣貿(mào)易結(jié)算的運(yùn)作逐漸理順，企業(yè)為跨境貿(mào)易結(jié)算在內(nèi)地單向買(mǎi)入人民幣的壓力下降，而進(jìn)出內(nèi)地的支付流向也漸趨均衡。

 

到了2011年，銀行業(yè)和市場(chǎng)人士都反映，通過(guò)貿(mào)易結(jié)算交易而積聚的離岸人民幣資金除存款外出路不多，發(fā)展人民幣貸款和其他金融產(chǎn)品的空間也有限。內(nèi)地有意見(jiàn)則認(rèn)為流到香港和海外的人民幣資金應(yīng)繼續(xù)在外面流轉(zhuǎn)和沉淀，不應(yīng)亦不需要回流內(nèi)地。但實(shí)際上在海外沒(méi)有廣泛使用人民幣的經(jīng)濟(jì)或金融體系，離岸人民幣不可能完全與在岸市場(chǎng)分隔而自我循環(huán)使用。這個(gè)問(wèn)題經(jīng)多方面深入論證，大家基本上接受了離岸與在岸市場(chǎng)之間要有適當(dāng)?shù)穆?lián)系，跨境人民幣直接投資和金融投資的渠道(包括投資內(nèi)地債市和RQFII等安排)也逐步建立和擴(kuò)闊。

 

香港離岸人民幣中心為何突圍而出

 

各地金融中心競(jìng)相開(kāi)拓離岸人民幣業(yè)務(wù)，“強(qiáng)敵”環(huán)伺，香港如何突圍而出?我認(rèn)為關(guān)鍵在于“PIPs”——政策空間(Policy Headroom)、市場(chǎng)基建(Infrastructure)、人才和產(chǎn)品(People/Products)。

 

人才和產(chǎn)品

 

我一直強(qiáng)調(diào)，國(guó)際金融中心制勝之道是人才和產(chǎn)品，這是“軟實(shí)力”的核心。一流的國(guó)際金融中心必須能夠匯聚人才去設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售各種切合消費(fèi)者需要的金融產(chǎn)品。人才培養(yǎng)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面，業(yè)界包括金融機(jī)構(gòu)、從業(yè)人員，乃至行業(yè)組織如財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)都可以也應(yīng)該當(dāng)主角。決策和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的本位是確保金融穩(wěn)定和保障金融服務(wù)消費(fèi)者，但在評(píng)估市場(chǎng)需求和開(kāi)發(fā)金融產(chǎn)品方面，卻不宜越俎代庖。

 

政策空間

 

市場(chǎng)力量固然重要，但離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的步伐很大程度仍取決于政策空間。近年來(lái)，人民幣資本賬戶(hù)的開(kāi)放一直在循序漸進(jìn)地穩(wěn)步推進(jìn)。過(guò)去5年，內(nèi)地陸續(xù)推出多項(xiàng)政策，為擴(kuò)大人民幣跨境流動(dòng)的深度和廣度創(chuàng)造政策空間，得使香港離岸人民幣業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。其中有四大里程碑：一是2009年推出人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn);二是2011年起放寬以人民幣支付境內(nèi)外雙向直接投資;三是2011年開(kāi)通人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)計(jì)劃的安排，讓離岸人民幣資金可投資于在岸債券和股票市場(chǎng);四是2014年4月公布滬港股票交易機(jī)制，即“滬港通”，容許香港和海外投資者通過(guò)香港交易所買(mǎi)賣(mài)上海A股，并讓內(nèi)地投資者通過(guò)上海交易所買(mǎi)賣(mài)香港股票。滬港通是內(nèi)地資本賬戶(hù)開(kāi)放進(jìn)程中歷史性的一大步，有利于促進(jìn)人民幣在岸與離岸市場(chǎng)之間的互通，也必將有利于香港離岸人民幣業(yè)務(wù)晉升至更高的臺(tái)階。

 

市場(chǎng)基建

 

離岸人民幣市場(chǎng)基建有四大支柱：一是安全和高效的結(jié)算交收系統(tǒng);二是穩(wěn)健且有利市場(chǎng)發(fā)展的監(jiān)管制度;三是設(shè)立金融市場(chǎng)基準(zhǔn)，如人民幣香港銀行同業(yè)拆息定價(jià);四是充裕的流動(dòng)性。在保持充裕的流動(dòng)性方面，香港金管局一直致力于推出增加香港離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性的措施，2012年6月，推出了T+2交收期的7天回購(gòu)安排，2013年1月和7月逐步將交收期縮短至T+1、T+0，以便銀行更方便和更有效地管理人民幣流動(dòng)性。

 

展望香港未來(lái)發(fā)展

 

人民幣國(guó)際化是個(gè)既漫長(zhǎng)又復(fù)雜的過(guò)程,其形態(tài)和速度受到內(nèi)地資本賬戶(hù)開(kāi)放的步伐影響，也牽涉到在全面深化改革開(kāi)放的過(guò)程中，政策框架轉(zhuǎn)變與市場(chǎng)之間的復(fù)雜互動(dòng)。離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，是人民幣國(guó)際化的必然條件和結(jié)果。人民幣跨境貿(mào)易和投資交易的擴(kuò)大，必會(huì)提升離岸人民幣市場(chǎng)資金量和流動(dòng)性，進(jìn)而提升離岸企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)采用人民幣的意愿和空間?，F(xiàn)時(shí)離岸人民幣市場(chǎng)的規(guī)模仍然有限，存款額(約為1.5億元)只是在岸(100萬(wàn)億元)的1%左右，遠(yuǎn)低于離岸美元存款等于美國(guó)本土的大約三成，但可以肯定的是，離岸人民幣市場(chǎng)在可見(jiàn)未來(lái)會(huì)有非常巨大的增長(zhǎng)空間和潛力。

 

隨著人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)，香港能否繼續(xù)保持離岸人民幣業(yè)務(wù)中心的領(lǐng)先地位?現(xiàn)時(shí)香港人民幣存款和支付交易占全球離岸市場(chǎng)七成，但我認(rèn)為香港不會(huì)亦不應(yīng)一直占有這么高的份額。人民幣國(guó)際化就是要人民幣在全球各地更廣泛使用和流通，而不同時(shí)區(qū)的企業(yè)和個(gè)人需求各異。海外企業(yè)和銀行的人民幣業(yè)務(wù)如長(zhǎng)期處于很小的規(guī)模，對(duì)香港銀行提供的融資和代理銀行服務(wù)的需求也不會(huì)很大。換言之，期望香港長(zhǎng)期壟斷離岸業(yè)務(wù)并不實(shí)際，人民幣未能真正國(guó)際化，亦不利于香港自身作為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心的持續(xù)發(fā)展。畢竟，人民幣跨境使用的開(kāi)放和便利是基于國(guó)家金融改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，香港在過(guò)程中可以發(fā)揮重大的推動(dòng)和催化作用，并借此機(jī)遇鞏固發(fā)展離岸中心，締造雙贏。

 

香港作為先行者已有十年的經(jīng)驗(yàn)和根基，但我們更大并且獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)在于香港與內(nèi)地緊密的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系。進(jìn)入內(nèi)地的外商直接投資有六成源自香港，內(nèi)地對(duì)外直接投資也有五成以上是投資于或取道香港，而通過(guò)香港進(jìn)行的轉(zhuǎn)口和離岸貿(mào)易也占內(nèi)地外貿(mào)總額的三成。香港離岸人民幣市場(chǎng)因而無(wú)論在規(guī)模、深度與廣度都會(huì)占優(yōu)，而這些自身優(yōu)勢(shì)不會(huì)因?yàn)槠渌胤介_(kāi)展人民幣業(yè)務(wù)而削弱。只要香港不斷加強(qiáng)香港與內(nèi)地及海外的人民幣業(yè)務(wù)聯(lián)系，鞏固和提升中心樞紐的功能和作用，香港作為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心將大有可為。(陳德霖 作者系香港金融管理局總裁 本文根據(jù)作者9月15日在“2014財(cái)資市場(chǎng)高峰會(huì)”的演講及2月份的文稿整理)